7 января 2009. Среда, 10:00

Америка и мир

Послед­нее время часто гово­рится об ипо­теч­ном кризисе в США и послед­ствиях, которые он повле­чет. Рас­смот­рим воз­мож­ные стра­те­гии дей­ствий, учи­ты­ва­ю­щие аме­ри­кан­ский кризис и всё сло­жив­ше­еся поло­же­ние на рынке США, обра­тимся к эко­но­ми­че­ской ситу­а­ции в мире в целом, а также позна­ко­мимся с про­гно­зами отдель­ных ана­ли­ти­ков на тему того, что же ждет Аме­ри­кан­ский рынок в даль­ней­шем.

Сме­ще­ние фокуса от раз­ви­тых рынков к раз­ви­ва­ю­щимся
Кризис ипо­теч­ного кре­ди­то­ва­ния в США и опас­ность рецес­сии аме­ри­кан­ской эко­но­мики привели к тому, что боль­шин­ство инве­сто­ров пере­клю­чили свое вни­ма­ние с рынков раз­ви­тых стран на рынки госу­дарств с раз­ви­ва­ю­щейся эко­но­ми­кой, которые сейчас пере­жи­вают эко­но­ми­че­ский бум и, соот­вет­ственно, сулят огром­ные прибыли.
Однако экс­перты пре­ду­пре­ждают, что слишком резкий приток инве­сти­ций на эти рынки может при­ве­сти к эко­но­ми­че­ским «мыльным пузырям», которые крайне опасны, так как создают иллюзию про­цве­та­ния эко­но­мики. Огром­ный капитал начал посту­пать на эти рынки после того, как Феде­раль­ная резерв­ная система (ФРС) США объ­явила на своем засе­да­нии 18 сен­тября 2007 года о сни­же­нии учетной ставки на 0,5 про­цент­ных пункта. Это решение стало при­чи­ной мас­со­вого оттока инве­сто­ров c аме­ри­кан­ских фон­до­вых рынков в Азию и Латин­скую Америку.
По данным иссле­до­ва­тель­ской ком­па­нии EPFR Global, поток инве­сти­ций в раз­ви­ва­ю­щи­еся страны недавно достиг рекорд­ной за послед­ние 85 лет отметки и соста­вил 5,53 мил­ли­арда дол­ла­ров, причем почти весь этот капитал был изъят с рынков раз­ви­тых стран. Азия (за исклю­че­нием Японии) полу­чила около 53% от общей суммы. С момента сокра­ще­ния ставки ФРС США, индекс раз­ви­ва­ю­щихся рынков MSCI вырос на 13%, а его рост за истек­ший период года соста­вил около 36%. Индексы на ведущей китай­ской фон­до­вой бирже выросли с начала этого года в два раза, на бра­зиль­ской - почти на 60%.
По мнению ана­ли­ти­ков, помимо кризиса аме­ри­кан­ской эко­но­мики, можно выде­лить и еще несколько причин, спо­соб­ству­ю­щих такому резкому притоку инве­сти­ций на эти рынки. Одна из них - эко­но­ми­че­ский бум, который они сейчас пере­жи­вают. Так, по оценкам Меж­ду­на­род­ного валют­ного фонда (МВФ), пред­по­ла­га­е­мые темпы эко­но­ми­че­ского роста в этих странах соста­вят по итогам 2007 года около 7,5% (что втрое больше, чем темпы роста раз­ви­тых стран). Это, в свою очередь, при­во­дит к резкому росту цен на сырье и к уве­ли­че­нию при­бы­лей во многих раз­ви­ва­ю­щихся странах, богатых сырьем.
Также довольно сильное влияние на сло­жив­шу­юся ситу­а­цию ока­зы­вает сла­бе­ю­щий в послед­нее время доллар, который спо­соб­ствует оттоку капи­тала с аме­ри­кан­ских рынков. Правда, здесь стоит отме­тить, что аме­ри­кан­ская валюта вызы­вает довольно сильные опа­се­ния у пра­ви­тельств раз­ви­ва­ю­щихся стран, так как она при­во­дит к удо­ро­жа­нию нацио­наль­ных валют и, соот­вет­ственно, к появ­ле­нию проблем с экс­пор­том.
Свою роль играет и тот факт, что транс­на­цио­наль­ные кор­по­ра­ции в послед­нее время стали очень зави­симы от раз­ви­ва­ю­щихся стран. Так, по при­мер­ным оценкам Bank of America, доходы аме­ри­кан­ских ком­па­ний, полу­чен­ные за пре­де­лами США, выросли в I квар­тале этого года на 16,4%. Для срав­не­ния, доходы этих ком­па­ний внутри США выросли лишь на 2,7%.
Несо­мненно, сло­жив­ша­яся ситу­а­ция при­но­сит огром­ные доходы и инве­сто­рам, и раз­ви­ва­ю­щимся странам. Однако ана­ли­тики и экс­перты пре­ду­пре­ждают, что такой резкий приток инве­сти­ций может в итоге при­ве­сти к появ­ле­нию огром­ных проблем на мировых фон­до­вых рынках. «Меня бес­по­коят даль­ней­шие пер­спек­тивы раз­ви­ва­ю­щихся рынков. Ведь они могут стать оче­ред­ным «пузырем», который спо­со­бен вскоре лопнуть, осо­бенно если ФРС решит вернуть учетную ставку на прежний уровень», - отме­чает спе­ци­а­лист по валют­ным стра­те­гиям на мировом рынке Фил Саттл.
Также боль­шин­ство экс­пер­тов при­дер­жи­ва­ются мнения, что рынки раз­ви­ва­ю­щихся стран в большей степени, чем рынки раз­ви­тых стран, под­вер­жены эко­но­ми­че­ским «мыльным пузырям». По оценкам ана­ли­ти­ков Merrill Lynch, сово­куп­ная рыноч­ная капи­та­ли­за­ция в Бра­зи­лии, России, Индии и Китае состав­ляет лишь 4% от мировой, в то время как у одних лишь США этот уровень около 44%.
«Рынки раз­ви­ва­ю­щихся стран пока еще довольно малень­кие. Поэтому огром­ное коли­че­ство инве­сти­ций, при­те­ка­ю­щих в послед­нее время на эти рынки, может в бли­жай­шем будущем иметь дис­про­пор­цио­наль­ный эффект», - отме­чает инве­сти­ци­он­ный дирек­тор Standard Life Investments Ричард Батти.

Эко­но­мика США и мировая эко­но­мика
Министр финан­сов США Генри Полсон про­ком­мен­ти­ро­вал то, какое дав­ле­ние ока­зы­вает ситу­а­ция на рынке жилья на эко­но­мику страны в целом. Он отметил, что спад в этом секторе «явля­ется на данный момент самым серьез­ным фак­то­ром риска для эко­но­мики».
Полсон также признал, что про­блемы на рынке кре­ди­то­ва­ния явля­ются более серьез­ными, чем пред­по­ла­га­лось ранее.
«Кор­рек­ция на рынке жилья не завер­шится так быстро, как могло пока­заться в конце про­шлого года, - заявил он в ходе выступ­ле­ния в Уни­вер­си­тете Джор­джта­уна. – Веро­ятно, она про­дол­жит ока­зы­вать нега­тив­ное воз­дей­ствие на эко­но­мику, рынок капи­тала и на многих домо­вла­дель­цев на про­тя­же­нии еще какого-то времени».
Цены на жилье коле­ба­лись или сни­жа­лись во многих реги­о­нах страны, так как для домо­вла­дель­цев, полу­чив­ших стан­дарт­ные ипо­теч­ные кредиты по пла­ва­ю­щей ставке и суб­стан­дарт­ные ипо­теч­ные кредиты, стало сложнее про­из­во­дить еже­ме­сяч­ные выплаты. Про­блемы на рынке затро­нули всех, начиная с домо­вла­дель­цев с низким доходом и закан­чи­вая круп­ней­шими банками.
«Про­блемы не огра­ни­чи­ва­ются рынком суб­стан­дарт­ного ипо­теч­ного кре­ди­то­ва­ния, так как число домо­вла­дель­цев, стал­ки­ва­ю­щихся с труд­но­стями, свя­зан­ными с выпла­тами по ипо­теч­ным кре­ди­там, растет», - отметил Полсон.
Полсон указал на то, что феде­раль­ное пра­ви­тель­ство может нанести «мораль­ный ущерб», если будет пред­при­ни­мать слишком актив­ные дей­ствия, ста­ра­ясь решить суще­ству­ю­щие про­блемы.
«Если инве­сто­ров изба­вить от послед­ствий, вызван­ных их непра­виль­ными реше­ни­ями, они, по всей веро­ят­но­сти, повто­рят свои ошибки, - заявил Полсон. – Я не заин­те­ре­со­ван в том, чтобы помо­гать кре­ди­то­рам или спе­ку­лян­там на рынке недви­жи­мо­сти. Тем не менее, мы должны при­знать, что охла­жде­ние рынка жилья нанесло семьям большой урон».
Тяжесть поло­же­ния аме­ри­кан­ской эко­но­мики дик­ту­ется не только кри­зи­сом на рынке недви­жи­мо­сти. В секторе авто­кре­ди­то­ва­ния США также нарас­тает кризис, причины кото­рого многие видят, в том числе и в том, что боль­шин­ство задолж­ни­ков по авто­кре­ди­там вынуж­дены тратить все свои сред­ства на обслу­жи­ва­ние своих кре­ди­тов по ипотеке. Нацио­наль­ная ассо­ци­а­ция авто­фи­нан­си­ро­ва­ния США (NAF) сооб­щила, что про­срочки по авто­мо­биль­ным кре­ди­там в стране достигли мак­си­мума за три года. По данным NAF, уровень про­сро­чен­ных кре­ди­тов у крупных банков (тех, которые в прошлом году выдали больше 40 тыс. авто­кре­ди­тов) на конец июля вырос до 8% против 6,8% годом ранее. У мелких игроков (меньше 40 тыс. кре­ди­тов) «про­срочка» в первом полу­го­дии под­ско­чила больше чем вдвое – с 6,2 до 14,6%. Общий объём рынка авто­кре­ди­тов в США оце­ни­ва­ется в 300 мил­ли­ар­дов дол­ла­ров.

В США начался отток ино­стран­ных ком­па­ний с аме­ри­кан­ских фон­до­вых бирж. Несмотря на то что этот процесс начался ещё в 2003, после при­ня­тия закона Сар­бейнса-Оксли (сокра­щённо – «Сарбокс»), который уже­сто­чал правила финан­со­вой отчёт­но­сти, именно в послед­ние месяцы он принял лави­но­об­раз­ный харак­тер.

Так, с июля 2007 о своём уходе с Нью-Йорк­ской биржи объ­явили: ита­льян­ский авто­мо­биль­ный концерн Fiat, швед­ский Volvo, гер­ман­ские энер­ге­ти­че­ская ком­па­ния E.On и хими­че­ская BASF, бри­тан­ская British Gas, фран­цуз­ские Suez и Lafarge, швей­цар­ская Suisscom, гол­ланд­ские Ahold и Akzo Nobel. Ещё раньше об этом объ­явили British Airways, Danone, Adecco, ICI, TeliaSonera, Lastminute.com и десятки более мелких игроков. Об уходе с аме­ри­кан­ского рынка объявил даже ряд ком­па­ний Китая и Латин­ской Америки. Все они решили, что при­сут­ствие на аме­ри­кан­ском фон­до­вом рынке обхо­дится им слишком дорого и не при­но­сит доста­точ­ного эффекта.

Таким образом, мы видим, что финан­со­вая гло­ба­ли­за­ция и инте­гра­ция рынков, про­во­ди­мая США, в конеч­ном итоге играет против Нью-Йорка (а значит и Соеди­нён­ных Штатов) как веду­щего финан­со­вого центра мира, при­сут­ствие на котором необ­хо­димо. По про­гно­зам экс­пер­тов, фон­до­вый рынок Европы (в широком пони­ма­нии этого термина – не только Евро­со­юза, но и Турции, Швей­ца­рии, Нор­ве­гии, Украины и России) в бли­жай­шие годы будет только расти. Так, по оценкам кон­сал­тин­го­вой ком­па­нии Oxford Economic Forecasting, в 2010 году капи­та­ли­за­ция фон­до­вого рынка США может соста­вить при наи­бо­лее опти­ми­стич­ных оценках 18,5 – 19,5 трил­ли­о­нов дол­ла­ров, в то время как капи­та­ли­за­ция фон­до­вого рынка Европы соста­вит 20,5 – 21,5 трил­ли­о­нов.

Стоит отме­тить также любо­пыт­ную тен­ден­цию, что в этом сто­ле­тии мировая эко­но­мика посте­пенно ста­но­вится менее зави­си­мой от аме­ри­кан­ской. После послед­него син­хрон­ного «охла­жде­ния» эко­но­мик разных стран в 2001 году, степень дивер­си­фи­ка­ции мировой тор­говли уве­ли­чи­лась. Другим инди­ка­то­ром сни­зив­шейся зави­си­мо­сти от раз­ви­тия аме­ри­кан­ской эко­но­мики можно считать слабую связь между уровнем деловой уве­рен­но­сти в основ­ных эко­но­ми­ках и в США. Деловые круги в евро­зоне, Японии и других ведущих эко­но­ми­ках настро­ены опти­ми­стич­нее, чем в США.
Тем не менее, замед­ле­ние темпов эко­но­ми­че­ского роста в США отри­ца­тель­ным образом ска­жется на деловой уве­рен­но­сти, и это влияние будет чув­ство­ваться по всему миру. Рас­ту­щая инте­гра­ция про­из­вод­ственно-дис­три­бью­тор­ских цепей за счет раз­ви­тия муль­ти­на­цио­наль­ных кор­по­ра­ций пред­став­ляет собой источ­ник риска. А для финан­со­вых рынков харак­терна еще более высокая степень инте­гра­ции.
Ана­ли­тики пола­гают, что мировой рост ока­жется близок к потен­ци­аль­ному уровню, так как будет под­дер­жан бурным ростом эко­но­мики раз­ви­ва­ю­щихся стран и отно­си­тельно высо­кими темпами роста евро­зоны. Они про­гно­зи­руют, что в 2007 году мировой ВВП уве­ли­чится на 3,1% в реаль­ном выра­же­нии.
Недавно Меж­ду­на­род­ный валют­ный фонд пере­смот­рел прогноз роста мировой эко­но­мики, сде­лан­ный в апреле 2007 года, и теперь ожидает, что в 2007 и 2008 году мировая эко­но­мика вырас­тет на 5,2%, а не на 4,9%. Пере­смотр про­гноза в поло­жи­тель­ную сторону затро­нул в основ­ном раз­ви­ва­ю­щи­еся страны, в первую очередь Китай, Индию и Россию. Прогноз для Гер­ма­нии и Японии также был повышен. Темпы роста в США экс­перты фонда теперь про­гно­зи­руют на уровне 2%, что на 0,2 про­цент­ного пункта меньше, чем в апрель­ском про­гнозе. К сере­дине 2008 года аме­ри­кан­ская эко­но­мика, по их мнению, должна вер­нуться к потен­ци­аль­ным темпам роста. Потря­се­ния на ипо­теч­ных рынках будут заметно тор­мо­зить рост эко­но­мики США в начале сле­ду­ю­щего года.

Доход­ность аме­ри­кан­ского рынка в бли­жай­шие 10 лет сни­зится
Журнал Forbes опуб­ли­ко­вал статью Джона Богля (John C. Bogle), осно­ва­теля инве­сти­ци­он­ной ком­па­нии Vanguard. Она посвя­щена аме­ри­кан­скому рынку акций и его пер­спек­ти­вам в бли­жай­шие 10 лет.

В текущий момент рас­про­стра­ненно мнение о том, что мир входит в эру низких доход­но­стей на рынках акций. Для того чтобы про­ве­сти анализ, Богль пред­ла­гает раз­де­лить доход­но­сти на 2 вида. «Инве­сти­ци­он­ная доход­ность» скла­ды­ва­ется из при­ро­ста капи­тала и диви­денд­ной доход­но­сти. «Спе­ку­ля­тив­ная доход­ность» отра­жает эмоции инве­сто­ров, в крат­ко­сроч­ном периоде этот ком­по­нент или при­бав­ля­ется, или вычи­та­ется из инве­сти­ци­он­ной доход­но­сти.
Джон Богль говорит, что если бы в 1999 году можно было выде­лить факторы, вли­я­ю­щие на доход­но­сти того периода, стало бы понятно, что на аме­ри­кан­ском рынке сфор­ми­ро­вался «пузырь», который вот-вот лопнет. Диви­денд­ная доход­ность упала до исто­ри­че­ского мини­мума в 1,2%. Это озна­чало, что рост инве­сти­ци­он­ной доход­но­сти мог про­ис­хо­дить только за счет роста при­бы­лей ком­па­ний.

В 1999 году Богль про­гно­зи­ро­вал, что темпы роста при­бы­лей в первом деся­ти­ле­тии XXI века соста­вят около 8%. Таким образом, инве­сти­ци­он­ная доход­ность должна была ока­заться на уровне 9%. За 1980-1990 годы рыноч­ный коэф­фи­ци­ент цена/прибыль, P/E, вырос с 7 до 30,5. Поэтому к инве­сти­ци­он­ной доход­но­сти необ­хо­димо было доба­вить 7,5% спе­ку­ля­тив­ной доход­но­сти. К 1999 году P/E более чем в 2 раза пре­вы­шал среднее зна­че­ние за сто­лет­ний период, равное 14,5.

Даже если кто-то тогда наивно полагал, что «в этот раз все будет по-другому», и коэф­фи­ци­ент P/E сохра­нится на таком высоком уровне, спе­ку­ля­тив­ная доход­ность должна была рав­няться нулю. Но наи­бо­лее веро­ят­ным сце­на­рием Богль считал падение пока­за­теля до 20 и отри­ца­тель­ную спе­ку­ля­тив­ную доход­ность на уровне -4% годовых. По его рас­че­там, ожи­да­е­мая доход­ность акций за период 1999-2009 года должна была соста­вить 5% годовых.
Текущая ситу­а­ция в целом соот­вет­ствует про­гно­зам того времени. За послед­ние 7 с лишним лет прибыли ком­па­ний росли на 8,7% еже­годно, что лучше пер­во­на­чаль­ного про­гноза в 8%. Если при­ба­вить к этому зна­че­нию диви­денд­ную доход­ность в 1,2%, инве­сти­ци­он­ная доход­ность полу­ча­ется близкой к 10%.

Коэф­фи­ци­ент P/E сни­зился до 17, в резуль­тате чего спе­ку­ля­тив­ная доход­ность соста­вила -7,1% годовых. Сум­ми­ро­ва­нием обоих зна­че­ний мы полу­чаем доход­ность на уровне 2,9%, не слишком сильно отли­ча­ю­щу­юся от фак­ти­че­ской доход­но­сти индекса S&P 500 за этот период. Она соста­вила 2,2%.

На основе таких рас­суж­де­ний Богль делает про­гнозы на сле­ду­ю­щие 10 лет. К насто­я­щему моменту диви­денд­ная доход­ность уве­ли­чи­лась до 2%. Если пред­по­ла­гать, что темпы роста при­бы­лей ком­па­ний соста­вят 6%, инве­сти­ци­он­ная доход­ность будет равной 8%.
Основ­ной вопрос в том, будет ли спе­ку­ля­тив­ная доход­ность поло­жи­тель­ной или отри­ца­тель­ной. Учи­ты­вая, что сейчас коэф­фи­ци­ент цена/прибыль равен 17, что явля­ется доста­точно высоким уровнем, его уве­ли­че­ние мало­ве­ро­ятно. Богль ожидает, что P/E немного сни­зится в даль­ней­шем, в резуль­тате чего спе­ку­ля­тив­ная доход­ность будет отри­ца­тель­ной и соста­вит -1%. Таким образом, разумно ожидать, что сред­не­го­до­вая доход­ность в бли­жай­шие 10 лет соста­вит 7% годовых. Хотя Богль пре­ду­пре­ждает, что этот прогноз можно считать опти­ми­стич­ным.

Также он обра­щает вни­ма­ние на то, что это при­бли­зи­тель­ные расчеты. Для более точных про­гно­зов необ­хо­димо учесть все факторы, опре­де­ля­ю­щие цену акций. В дол­го­сроч­ной пер­спек­тиве доход­ность акций опре­де­ля­ется пока­за­те­лями при­быль­но­сти ком­па­ний.

Подводя итог всему выше­ска­зан­ному, в пер­спек­тиве можно про­гно­зи­ро­вать даль­ней­шее, посте­пен­ное ослаб­ле­ние аме­ри­кан­ской эко­но­мики, так, чтобы можно было «плавно» – без кон­флик­тов с при­ме­не­нием ядер­ного оружия (ибо «мировая заку­лиса» – тоже уязвима), пере­ме­стить центр мировой кре­дитно-финан­со­вой системы в ЕС, Россию, и, воз­можно, в страны Юго-Восточ­ной Азии (Китай или Японию). 
Статьи » Америка и мир
Все новости | Статьи | Календарь | Поиск