27 февраля 2008. Среда, 11:24

Джон Богль: в ближайшие 10 лет доходность американского рынка снизится

Сейчас рас­про­стра­нен­ным явля­ется мнение о том, что мир входит в эру низких доход­но­стей на рынках акций. Для того чтобы про­ве­сти анализ, Богль пред­ла­гает раз­де­лить доход­но­сти на 2 вида: инве­сти­ци­он­ная доход­ность и спе­ку­ля­тив­ная. Первая скла­ды­ва­ется из при­ро­ста капи­тала и диви­денд­ной доход­но­сти, вторая - отра­жает эмоции инве­сто­ров. В крат­ко­сроч­ном периоде этот ком­по­нент или при­бав­ля­ется, или вычи­та­ется из инве­сти­ци­он­ной доход­но­сти.
Джон Богль говорит, что если бы в 1999 году можно было выде­лить факторы, вли­я­ю­щие на доход­но­сти того периода, стало бы понятно, что на аме­ри­кан­ском рынке сфор­ми­ро­вался “пузырь”, который вот-вот лопнет. Диви­денд­ная доход­ность упала до исто­ри­че­ского мини­мума в 1,2%. Это озна­чало, что рост инве­сти­ци­он­ной доход­но­сти мог про­ис­хо­дить только за счет роста при­бы­лей ком­па­ний.

В 1999 году Богль про­гно­зи­ро­вал, что темпы роста при­бы­лей в первом деся­ти­ле­тии XXI века соста­вят около 8%. Таким образом, инве­сти­ци­он­ная доход­ность должна была ока­заться на уровне 9%. За 1980-1990-ые годы рыноч­ный коэф­фи­ци­ент цена/прибыль, P/E, вырос с 7 до 30,5. Поэтому к инве­сти­ци­он­ной доход­но­сти необ­хо­димо было доба­вить 7,5% спе­ку­ля­тив­ной доход­но­сти. К 1999 году P/E более чем в 2 раза пре­вы­шал среднее зна­че­ние за сто­лет­ний период, равное 14,5.

Даже если кто-то тогда наивно полагал, что всё будет не так, как обычно, и коэф­фи­ци­ент P/E сохра­нится на таком высоком уровне, спе­ку­ля­тив­ная доход­ность должна была рав­няться нулю. Но наи­бо­лее веро­ят­ным сце­на­рием Богль считал падение пока­за­теля до 20 и отри­ца­тель­ную спе­ку­ля­тив­ную доход­ность на уровне -4% годовых. По его рас­че­там, ожи­да­е­мая доход­ность акций за период 1999-2009 года должна была соста­вить 5% годовых.

Текущая ситу­а­ция в целом соот­вет­ствует про­гно­зам того времени. За послед­ние 7 с лишним лет прибыли ком­па­ний росли на 8,7% еже­годно. Если при­ба­вить к этому зна­че­нию диви­денд­ную доход­ность в 1,2%, инве­сти­ци­он­ная доход­ность полу­ча­ется близкой к 10%. Коэф­фи­ци­ент P/E сни­зился до 17, в резуль­тате чего спе­ку­ля­тив­ная доход­ность соста­вила -7,1% годовых. Сум­ми­ро­ва­нием обоих зна­че­ний мы полу­чаем доход­ность на уровне 2,9%, не слишком сильно отли­ча­ю­щу­юся от фак­ти­че­ской доход­но­сти индекса S&P 500 за этот период, которая соста­вила 2,2%.

Из этих рас­сче­тов Богль делает про­гнозы на сле­ду­ю­щие 10 лет. К насто­я­щему моменту диви­денд­ная доход­ность уве­ли­чи­лась до 2%. Если пред­по­ло­жить, что темпы роста при­бы­лей ком­па­ний соста­вят 6%, инве­сти­ци­он­ная доход­ность будет равна 8%.
Основ­ной вопрос в том, будет ли спе­ку­ля­тив­ная доход­ность поло­жи­тель­ной или отри­ца­тель­ной. Учи­ты­вая, что сейчас коэф­фи­ци­ент цена/прибыль равен 17, что явля­ется доста­точно высоким уровнем, его уве­ли­че­ние мало­ве­ро­ятно. Богль ожидает, что P/E немного сни­зится в даль­ней­шем, в резуль­тате чего спе­ку­ля­тив­ная доход­ность будет отри­ца­тель­ной и соста­вит -1%. Таким образом, разумно ожидать, что сред­не­го­до­вая доход­ность в бли­жай­шие 10 лет соста­вит 7% годовых. Хотя Богль пре­ду­пре­ждает, что этот прогноз можно считать опти­ми­стич­ным, а его расчёты лишь при­бли­зи­тель­ные. 
Статьи » Джон Богль: в ближайшие 10 лет доходность американского рынка снизится
Все новости | Статьи | Календарь | Поиск